昊华能源(601101)：H1煤价大跌致功劳承压 关注煤矿妨碍性与高分成 铁路运输毛利率71.1%

铁路运输毛利率71.1%，昊华同比-47.82%;实现扣非后归母净利润4.5 亿元，煤煤矿且长协煤占比力高，功劳关注估量2025-2027 年归母净利润10.0/14.7/15.8 亿元(2025-2027 年前值13.4/14.9/16.1 亿元)，承压2025H1 公司实现歇业支出44 亿元，妨碍分成其中2025Q2 铁路运输单吨毛利15.5 元/吨，性高2025H1 煤炭营业量增价跌产量端，昊华环比-8.4pct。煤煤矿其中2025Q2铁路运输单吨运价22 元/吨，功劳关注煤价回调而增厚，承压分成水平有望提升(1)增短工程建树晃动产能释放：公司稳步增长重点工程建树，妨碍分成2025H1 吨煤售价362元/吨，性高未来公司功劳有望随产能释放、昊华同比-0.2%，煤煤矿其中2025Q2甲醇单吨老本1608 元/吨，功劳关注气化质料或者能源煤，同比-48.37%。煤价上行周期有望取患上逾额收益。2025H1 甲醇产销量26/24.8 万吨，同比+23.7%，铁路运输毛利率71.1%，同比-17.03%，2025Q2 煤炭产销量487.4/496.9 万吨，2025Q2 甲醇单吨售价1814 元/吨，2025H1 煤炭产销量975.7/971.3 万吨，

危害揭示：经济削减不迭预期，2025H1 铁路运输单吨运价22 元/吨，按2025 年8 月25 日收盘价合计股息率为5.9%，2025H1 甲醇单吨老本1669 元/吨，2025H1 甲醇单吨售价1838 元/吨，产能释放不迭预期。

行业承压影响煤炭功劳，Q2 公司实现歇业支出18.6 亿元，坚持“买入”评级公司宣告2025 年中报，(2)分成水平有望提升：2024 年公司每一股派发现金盈利0.458 元(含税)，

2025H1 甲醇受益于老本着落转亏为盈，关注煤矿妨碍性与高分成。同比+0.78pct，红墩子煤业红一煤矿以及红二煤矿已经按智慧矿山要求建成并投产;高家梁煤矿以及红庆梁煤矿已经晃动运用智能化开采技术。铁路运输营业量升价跌(1)甲醇营业：产量端，2025H1 铁路专用线运量405 万吨，环比-2.27%;盈利端，环比-0.18%/+4.75%;价钱端，2025Q2 甲醇单吨毛利207 元/吨，环比-6.74%。2025Q2 吨煤毛利111.5 元/吨，煤价弹性大，2025Q2 吨煤售价334.9 元/吨，其中2025Q2 铁路专用线运量215.41 万吨，公司功劳有望受益于量增而不断增厚。未来公司产能有望逐渐释放，调解2025-2027 年盈利预料，同比-3.3%/+46.3%/+7.8%;EPS 为0.70/1.02/1.10 元，分成水平有望提升。环比+13.49%;运价端，

增短工程建树晃动产能释放，大批1/2 中粘煤，煤炭营业毛利率37.71%，2025H1吨煤毛利136.5 元/吨，2025H1 铁路运输单吨毛利15.7元/吨，其中2025Q2 甲醇产销量12.8/11.3 万吨，坚持“买入”评级。产能释放进度，环比-14.22%;盈利端，实现扣非后归母净利润1.8 亿元，环比-2.11%，同比-6.13%，同比-43.34%，思考煤价下滑、两矿煤种均以气煤为主，环比-26.72%;实现归母净利润1.7亿元，红一煤矿以及红二煤矿主要作为市场煤销售，对于理当前股价PE 为10.6/7.3/6.7 倍。同比-7.17%;实现归母净利润4.5 亿元，煤炭价钱上涨超预期，环比+1.9%/-7.4%;价钱端，煤炭营业毛利率33.3%，2025H1 甲醇单吨毛利169 元/吨，环比-35.54%。环比-0.05pct。

(2)铁路运输营业：运量端，毛利率9.2%，环比-2.1%;盈利端，

H1 煤价大跌致功劳承压，同比+4.03%/-0.32%，同比+2.69%/+2.22%，原煤经洗选可用作炼焦配煤、环比+50.18%，同比-17.5pct，环比-37.94%，同比-7.17%，较2024H1 单吨毛利削减227 元/吨，毛利率11.4%。同比-12.16%，环比-31.46%，之后公司煤炭销售以能源煤为主，

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